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贝特瑞:负极材料龙头 切入NCA三元材料领域
2017-02-07 16:58:28
关键词:负极材料三元材料

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  投资要点

  公司是全球最大的负极材料供应商,进军磷酸铁锂和镍钴铝三元材料市场。公司的主营业务为研发、生产和销售锂离子电池用材料,主要产品包括锂电池负极材料、正极材料、天然鳞片石墨及石墨制品加工等,是国内少数具有完整锂电池正负极材料产业链的企业,现阶段负极材料的产能达到4万吨/年,磷酸铁锂产能1.7万吨/年,镍钴铝(NCA)产能3000吨/年。在负极材料方面,公司是全球最大的锂电池负极材料供应商;在正极材料方面,公司是国内少量同时具备磷酸铁锂和三元材料生产能力的企业,也是国内仅有的实现NCA产业化的企业之一,目前已向多家国际性客户送样评价。

  2016年上半年,公司营业收入和归母净利润均实现大幅增长,正极材料营收贡献达23%。2016年动力电池市场快速发展带动负极材料需求上升,同时公司的磷酸铁锂正极材料产能逐步释放,促进公司业绩继续保持高速增长。上半年公司共实现营业收入9.54亿元,同比增长48.27%;归母净利润1.28亿元,同比增长157.26%,其中正极材料共实现营业收入2.17亿元,同比增长439.03%,占公司营业总收入的23%;实现净利润2979.74万元,同比增长41.18倍。

  负极材料行业高度集中,龙头企业优势显著。目前负极材料以碳系材料为主,主要是天然石墨和人造石墨,但传统石墨材料的能量密度上限在372mAh/g,受未来能量密度以及动力电池高倍率放电的要求,中间相碳微球、钛酸锂、硅基及锡基复合材料等高端负极材料逐渐被推广应用。受益于新能源汽车行业迅猛发展的带动,2016年国内负极材料产量12.25万吨,同比增长68.27%;产值达到66.39亿元,同比增长64%,其中深圳贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸产量占据前三的位置,三者占比超过55%,行业集中度高,未来随着行业竞争的加剧,龙头企业优势显著。

  全产业链布局,掌握大客户资源,技术领先夯实龙头地位。1)公司已形成锂电池正负极材料的完整产业链布局,在负极材料领域形成了从天然石墨矿、石墨加工品到成品负极材料的闭环,在正极材料方面参股NCA前驱体供应商芳源环保;2)公司负极材料包含天然石墨、人造石墨、中间相碳微球、钛酸锂及硅基复合石墨负极材料等,正极材料具备磷酸铁锂和NCA的生产能力,品种齐全,可以满足客户的多样化需求;3)持续研发创新,满足产品升级换代需求;4)公司客户覆盖国内外主流的锂电池厂商,如三星、松下、LG、天津力神、比亚迪等。

  负极材料稳定增长,NCA是未来亮点。1)公司作为负极材料行业龙头,将充分受益锂电池行业增长带来的成长,为公司创造稳定的业绩增长;2)2016年,公司磷酸铁锂材料产能全部投放并顺利导入下游客户供应链,成为公司2016年销售收入增长的重要因素之一,后续随着产能利用率的提升,其业绩贡献将继续保持增长趋势;3)目前公司的3000吨/年的NCA材料已经建成,并已向多家国际性客户送样评价,后续随着公司产品通过下游客户的认证,将逐步放量为公司带来新的业绩增量。另外,公司还于2016年8月公告设立全资子公司凯斯德新材料有限公司,新建1.2万吨/年NCA材料生产线,预计2018年年底达产,从而为公司的长远发展奠定基础。

  盈利预测、估值及投资建议:根据公司负极材料的产能情况以及正极材料的放量进度,我们预计公司2016~2018年的营业收入分别为21.76亿元、29.23亿元和34.99亿元,增速分别为44.9%、34.3%和19.7%;归属母公司净利润分别为2.75亿元、3.56亿元和4.25亿元,增速分别为55.06%、29.23%和19.67%;摊薄每股收益EPS分别为1.58元、2.04元和2.45元。公司当前股价35.9元,对应2016~2018年的估值分别为22.7X、17.6X和14.7X。综合公司所处的行业龙头地位、成长性以及对未来产业发展的规划,我们认为公司当前股价相对较低,具有一定的投资价值,建议投资者积极关注,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:客户集中度较高的风险;行业和市场竞争加剧的风险;应收账款风险;产品价格下降趋势的风险;国家政策变化风险;汇率波动风险。


稿件来源: 中财网
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