图为拓金资本管理有限公司合伙人兼总裁包晓林发表主题演讲

5月22-23日，“2018第一届新能源汽车及动力电池(CIBF深圳)国际交流会”在深圳会展中心举行。拓金资本管理有限公司合伙人兼总裁包晓林在“电池产业链投资专场——破·探寻电池产业链投资关键点”主题论坛上发表了题为《结构性产能过剩视角下的锂离子动力电池投资逻辑》的演讲。以下是演讲内容。

拓金资本管理有限公司合伙人兼总裁包晓林：

谢谢方总给我提供这个机会演讲，谢谢张雨会长邀请我跟大家从投资人角度，跟大家分享一下投资的酸甜苦辣。

    我不是“野蛮人”，我把自己定义为战略投资人，CIBF的会议主要是产业投资比较多，和产业投资人相对的应该是财务投资人，我们不把自己看成财务投资人，我们没有把自己看作仅仅是赚取一二级价差的财务投资人，我们把自己定义为战略投资人，感谢把我引到新能源汽车投资领域的两个贵人，一个是江淮原来的董事长左老，还有一个是2011年、2012年的时候，左总跟我一起商量，看是不是选一些好的投资方向，在左总的影响下，特别是在左总家国情怀的影响下，我觉得做投资一定要有情怀，左总的情怀深深影响了我，2011、2012年大家对这个行业很悲观，有些人机会主义，有些人跑掉了，真正能坚持下来的肯定是非常好的公司，我把定义为这个行业的战略投资人，2011、2012年最坏的情况下，看怎么样进入新能源投资领域。

    我想再解释一下，我也看了前面嘉宾、投资人做的演讲，我的稿子也是投资经理帮我准备的，我看了稿子有两个感受，以前我是做投行的，大家知道投行都比较喜欢包装，投行做PPT都做得非常好，我看了产业投资做的PPT比我们漂亮多了。图片看起来比较像，估计信息来源都差不多。如果有重复的地方我会一带而过，我会给大家分享一下在新能源汽车投资领域，特别是今天的主题，动力电池领域酸甜苦辣的想法。

    中国选择从纯电动，动力电池大有可为，第三个是电池结构性产能过剩的凸显，最后我会讲一下投资逻辑，标题大家听起来可能觉得有点悲观，按照演讲嘉宾目录没有人讲产能过剩的问题，投资人相对来讲都是比较悲观的，至少在目前阶段下，怎么看这个行业、怎么投资，我今天侧重讲这个问题。中国在全球肯定都是排第一的。

    中国选的是纯电动路线，没有走混动，核心的原因大家都知道，混动技术我们并不具备，中国选纯电动有些制约，这种制约和前几年中国在海外布局有很大的关系，我是做矿的，国内国外做了很多矿，解决了最上游的钴、镍、锂，最核心的问题是市场导向，中国近十年，从产销两端都是全球最大的技术市场，这是给大家的概念。

    中国的动力电池还是有比较大的希望，前几年看起来比较热，总的来讲渗透率还是比较低，全球排名前五的公司里，平均的渗透率不到3%，这个大家讲过，我不再重复。中国政府对于新能源汽车，燃油车什么时候停售本身并没有明确的规定，微信上我看到了，深圳提出明确的时间表，相信这个都是早晚的问题。

    这张图是讲市场容量，到目前为止，新能源汽车的产销，产销两个角度比例已经占到全球一半，保有量已经占到一半，渗透率不到3%，如果到2025年渗透率到了50%的话这个市场是非常大的，现在2017年出货量不到50GWh，按照这种渗透率，每年都有可能新增几十万，至少是五六十万GWh以上，渗透率达到50%以上，每年上百万GWh，这个市场是非常大的市场，这也是我们作为投资人长期看好新能源汽车市场、动力电池市场的原因。

    这个图讲的是行业集中度，2016年还是松下排在第一，2017年宁德时代CATL排名第一，宁德时代CATL招股说明书已经公告了，大家可以看到他的数据情况。这张图表明整个新能源汽车产业链，最上游的资源、材料、电机电控、隔膜，非常完整的工业体系，新能源汽车的工业体系在中国已经完全形成，规模非常庞大，除了中国，在其他国家，从配套的角度讲，全球都没有中国的配套那么齐全，这也是考虑这个行业非常重要的原因。

    行业我讲一点悲观的地方，泼点冷水，当初进入这个行业是2011、2012年，国家的补贴已经停了，第二次补贴什么时候，怎么补贴不知道的情况下，迷茫的情况下我们进入这个行业，国家确实给予非常大的政策，补贴力度非常大。一个行业要靠国家的补贴肯定是不可持续的。随着电池的能量密度提高整车续时里程的增加，以及每百公里电耗的降低，这三个技术指标提出来之后市场进入淘汰赛。已经可以看到2016年、2017年家数在减少。

    这个图是我要重点讲的，我们为什么提出产能过剩？有两个数据，一个是图里讲的数据，按照2017年实际的情况，产量已经比销量大了一倍，实际的产能按照CIBF秘书长的文章，去年的产能接近230GWh，去年的需求量是40多不到50GWh的情况，我们的产能是230GWh，乘用车500多万辆，按照工信部公布的发展规划，预计到2025年，方总比较乐观，我们还没那么乐观，这个已经表明，新能源汽车特别是电池，产能过剩的情况我们理解已经非常严重了，有些人会说这里面的产能230GWh里，有些是无效的产能，不管怎么讲，特别是我们的投资情况来看，确确实实有产能过剩的现象，这种过剩的现象我们理解是结构化的。比如说好的技术、能量密度比较高的、技术路线选择比较好的，我们觉得还是不错的。很多还有不好的地方。

    结构性的产能过剩可能有几个原因，因为动力电池是新能源汽车的核心，每家所走的技术路线不一样，产品的规格、尺度、统一都很难匹配，这是一个问题。再就是工艺的优化，前面也讲了智能优化，也讲了很多东西，优化也是一个问题。上个月我也去的日本，也看了产线，大家觉得日本的精益生产，公益的优化问题，日本也有需要提高的地方，无论是磷酸铁锂，价格还是往下走的，产能利用率也是往下走的，大家公认的宁德时代CATL是技术最好的，资金实力是最雄厚的，产能利用率大概是70%多的情况。

    这样的大背景下，可能大家会说，整个行业产能过剩的情况下，作为投资机构、作为战略投资机构，为什么还会花这么大气力关注这个行业、投资这个行业？我想说的是，投资的角度讲是有一个规律，大家学投资的，任何一个新技术的产生都有一个过程，这个技术才出现的时候，投资人对新的技术，像趋之若鹜一样追捧，追捧了以后把这个产业炒热、估值很高，资本市场“独角兽”开了很多红绿灯，各种资金往里面涌，有些人静下心来做品质、降低成本，这是实实在在做的。

    还有一部分是因为受到国家高额的补助或是别的原因影响，我们长期跟踪这个行业，有些比较领先的公司落后，有些原来不怎么起眼的公司突然冒出来，冒出来的公司就是我们希望关注的，在行业服务的时候能保持自己的定力，坚定看好新能源汽车公司，这是作为投资人关注的。

    大家可能会问现在是什么样情况？目前这个阶段，包括第一季度、第二季度报出来的行业龙头比亚迪，财务报表不太好看，我们的投资组合里有一些这样那样的传闻，不管怎么样，到目前为止，整个新能源汽车产业，作为投资人来讲，是在相对低点，正是因为是相对的低点，是我们需要加大研判、加大投入的好时机。新能源汽车的爆发，我在2011、2012年和左老、方总探讨汽车的发展时讲，这个行业真正的爆发是在什么时候呢？电动客车、物流车、出租车、网约车都是非常小众的市场，只是一个切入点，真正的爆发就是乘用车，就是在座各位愿意掏钱买这个车，这个车什么时候爆发？三年、五年？我不知道，我坚信这个市场一定会爆发，这就是投资长期看好新能源汽车，会在这个行业的回调时、低谷时一定会加大力度投资这个行业，把这个行业做好，相信把行业做好，挣钱就是一个结果。

    我们的投资逻辑有六个：

    1、看好行业龙头公司，我们看有可能成为行业前五名的公司，我们去扶持他、帮助他，和他共同成长，他困难的时候支持他，好的时候也会提醒他，以前我做投行的时候，上汽的整体上市是我做的，上汽的胡董事长说，一个整车是100万辆达到规模经济，零部件是1000万台套，是这样的概念。特别是核心的动力电池，一定要成为头部才能生存下来，否则肯定会被淘汰，这是第一个投资逻辑。

    2、成本下降，怎么通过进步和工艺优化，能确保我们的电池成本可以降下来，不光是技术，工程化也好、工艺优化也好，我自己也看了不少动力电池生产线，动力电池本身有几十道的工序，对温度、湿度要求非常高，通过串联、并联在一块，中间有一个小的问题也会形成某种蝴蝶效应，会放大的。电池看起来是圆柱、方柱，实际上是非常难的。怎么样在保证产品质量的情况下能把产品成本下降，这是我们愿意看到的。

    3、技术布局能力提前布局，提前布局是什么意思？动力电池的技术路线是三个：软包、圆芯、方壳，我们投的国能，到目前为止也是动力电池里面排在前六，他就是软包，而且提前布局了软包，前瞻性布局了软包，这就是我们投资国能的原因，他有前瞻性的技术布局，确实考虑到两个因素，国家政策的原因，还有安全性，新能源汽车出了一些安全事故，大家对安全性要求会提高。软包的安全性比圆柱、方壳要好，这是提前的技术布局。

    4、能跟踪国际的主流车型，使可以跟他们积极配套，现在宁德时代CATL已经做到了，包括奥迪都在配套。其他的公司我们也提到，中国大部分的动力电池给我们自主品牌车配套，真正能进入到国际主流车型的比较少，汽车产业是非常大的产业，而且是完全国际化分工的产业，大量的外资公司、合资公司进来，这次中美贸易争端，我们也开放了中国的汽车市场，包括新能源汽车市场，相信外资进来包括外资新能源汽车进来是早晚，能不能提前布局，能跟国际大公司配套，这也是非常重要的。我们投了珠海光宇，珠海光宇是做3C的，目前在3C电池里全球排在前五，他给苹果、惠普配套，这种公司本身的国际化经营能力是比较强的，虽然现在光宇没有生产动力电池，一定有非常好的储备，我们也会加大对光宇这类公司的投入。

    5、综合供应链均衡的公司，电池看起来还是比较复杂的，从最上游，比如说磷酸铁锂、三元材料，要用到镍、钴、锂，这些材料很贵，还有正极材料、电解液，仅仅是做PACK也好，做其他也好，做中间一段肯定是不够的，一定要非常中和、均衡的，导致动力电池能量密度、成本有非常好的布局，这是我们关注的第五类。

    6、产业化的路线，特别是新能源汽车产业化的路线要有自己比较明晰的定位，再加上自身的技术进步，我们公司投了银隆，我们是银隆第四大股东，我们本来想银隆和格力重组，股东会反对重组没有成功。我们为什么投银隆？一个原因是银隆走的不是大陆的技术路线，不是磷酸铁锂也不是三元材料，他走的是钛酸锂，能量密度不高，但是功率高，加速快，能量并不高，但是循环充电的次数多，电池寿命长，安全性比一般公司高，钛酸锂的技术比较适合公交车，银隆是先获得钛酸锂的技术，用特殊的技术切入公交里，两个东西比较核心，特别是安全性，公交车坐几十人，万一电池出了问题怎么办？这是最最重要的问题，钛酸锂的能量密度不高，它充电快，几分钟就充满了，或是充百分之七十、八十，通过公交车，因为有大量的政府补贴，我们认为是新能源汽车比较好的切入点，包括物流车、出租车、网约车，真正要爆发一定要靠乘用车，银隆大家可以拭目以待，钛酸锂的技术，公交车形成以后，公司在研发燃料电池，今后燃料电池和钛酸锂的结合，随着产业的进步、升级，我们也会进到乘用车领域。未来一两年内要加大对银隆公司、整车公司，整个产业链，最上游的材料到最下游的电池回收利用，我们马上会投电池回收利用公司，整个产业链都会投，如果有这个机会，投资人我们可以分享投资，谢谢大家。

（根据嘉宾演讲整理，未经本人审阅）